Til trods for turbulens på aktiemarkederne har de globale aktier haft en god start på 2023. Det globale indeks MSCI ACWI startede maj oppe med imponerende 9 pct., hvilket hovedsageligt er drevet af solide afkast på tværs af de udviklede markeder, hvor specielt de europæiske aktier var stærke. Globalt set har alle sektorer leveret positive afkast år-til-dato, til trods for at gabet mellem de bedst præsterende (informationsteknologi +20 pct., kommunikationsselskaber +19,3 pct.) og de svageste (energi 1,1 pct.) har været stort i perioden (1).
Det er også værd at notere sig, at de vækstorienterede sektorer har leveret stærke afkast på et bagtæppe af løbende pengepolitiske stramninger – hvilket typisk skaber modvind for de langsigtede aktier – da centralbanker i USA, Europa og andre steder i verden fortsat bekæmper inflationen ved at hæve renterne. Væsentligt mindre overraskende er det – grundet hypen ved lanceringen af ChatGPT – at aktierne knyttet til kunstig intelligens (AI) har trukket store dele af markedets gevinster år-til-dato.
I USA har seks selskaber – Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Meta (Facebook), Nvidia og Salesforce – genereret halvdelen af indekset S&P 500's afkast på 9.0 pct. Det hjælper på de tab, den finansielle sektor i USA oplevede grundet de højprofilerede bankkrak. Samtidig har de også mere end kompenseret for de underskud i uddannelsessektoren, som studerendes interesse for ChatGPT har påført studierelaterede selskaber som Pearson, Duolingo og Chegg.
Den amerikanske teknologisektors sprint har allerede indhentet meget af tabene fra 2022, men har også åbnet op for frygten for en boble på aktiemarkedet. Sektorens Price/Earnings på 25x er magen til niveauerne inden korrektionen for et år siden, og IT-aktier repræsenterer over en fjerdedel af S&P-500-indekset (2). Koncentrationen af risici kan være farlig for især passive investorer – det er rigeligt bare at sige, at udvælgelsen af de rigtige aktier sjældent har været vigtigere for at opnå downside beskyttelse.
Eksponering mod vækst til value-priser
Mange af AI-vinderne ejes af aktiefonde, hvilket hjælper dem med at levere positive absolutte og relative afkast for kunderne i indeværende år. Udover Microsoft og Alphabet har SKAGEN Global også andele i ASML. Den hollandske producent af dele til halvledere kommer højst sandsynligt til at drage nytte af den stigende indarbejdning af AI-teknologier i virksomhederne. Kombineret har disse tre selskaber bidraget med 9,4 pct. af porteføljens afkast i 2023.
SKAGEN Kon-Tiki ejer to af verdens største producenter af hukommelseschips, TSMC og Samsung, som leverer hardware til AI-udstyr. Den langsigtede eksponering kommer via Foxconn, der er en nøglespiller i udviklingen af Kinas kapaciteter inden for maskinlæring. Disse tre beholdninger har stået for 8,4 pct. af fondens afkast år-til-dato (3).
Den langsigtede revolution fra AI vil kunne mærkes i flere selskaber end blot de, der arbejder med at udvikle selve teknologien, og i modsat ende de forretninger, der er mest truet af fremgangen. ChatGPT har trukket de mange overskrifter på det seneste, men AI har allerede før dette ændret måden, vi lever og arbejder på – tænk bare på GPS og andre virtuelle hjælpemidler. Den langsigtede effekt kan være lige så transformativ som den vi så, da internet, mobiltelefoner og Wi-Fi blev allemandseje – tænk bare på selvkørende biler og nye medicinske behandlingsmuligheder.
Selskaber på tværs af alle sektorer bliver nødt til at omfavne det paradigmeskift, som maskinlæring repræsenterer. En stigning på 85 pct. i brugen af ordet "AI" under virksomheders telefoniske ledermøder viser, at de omfavner ændringen. For investorer er mulighederne lige så spændende og store. Et studie af ChatGPT viser, at aktieprisen for virksomheder med den højeste medarbejdereksponering mod chatbotten slog dem, hvor medarbejderne er sværere at erstatte med 0,4 pct. dagligt.
Vær forsigtig
Tidligere perioder med teknologisk udvikling har været sammenfaldende med nogle af de perioder med bedst afkast på aktiemarkedet. Men før begejstringen løber helt af med os, så viser historien os også vigtigheden af værdiansættelser. Grafen nedenfor viser S&P 500-indeket (den sorte linje) mod det cyklisk justerede Price/Earnings-ratio (den røde linje), hvor de blå perioder indikerer perioder uden afkast. Grafen viser os, at perioder med hurtig digital udvikling ikke lader sig oversætte til gevinster på aktiemarkedet, hvis prisfastsættelserne er høje, som de er nu.
Det understreger også, hvorfor det at udvælge de rigtige selskaber til den rigtige pris er den vigtigste drivkraft bag den gode præstation. Uagtet hvor vi er i den nuværende AI-revolution, så er den nuværende prisfastsættelse den mest troværdige indikator for fremtidige finansielle afkast.
Kunsten at anvende sund fornuft
Selvom maskinlæring allerede forandrer mange brancher radikalt, så er det at kunne udvælge aktier succesfuldt ikke en del af dens evner – i det mindste for nuværende. Adskillige AI-drevne fonde har været sat i søen med henblik på at bruge maskinlæring, sprog- og markedsstemningsanalyser til at levere afkast, der slår markedet. Resultaterne indtil videre er blandede, da de fleste computer-genererede porteføljer underpræsterer over treårige perioder.
Det er ikke en overraskelse – markederne bevæger sig hurtigt, det er svært at spå om fremtiden, og de bedste investorer kombinerer finansielle analyser med kreative tænkning og intuition.
Udover at investere i virksomhederne, der driver og drager nytte af AI, ser vi det hos SKAGEN som et ekstra værktøj, der kan gavne vores forretning og dermed kunderne. Det kan også hjælpe os med at være mere effektive i forhold til, hvordan vi investerer i virksomheder og håndterer risici på investeringssiden, mens endnu mere skræddersyede service og rådgivning samtidig vil kunne hjælpe andelsindehaverne i fondene.
I mellemtiden vil vi fortsat tænke langsigtet – vores porteføljeforvaltere identificerede Foxconns AI-potentiale tilbage i 2020 – og adskilte hypen fra virkeligheden på vegne af vores kunder. I vores 30-årige historie har SKAGEN omfavnet den teknologiske udvikling mere end de fleste, men når vi forvalter jeres penge, foretrækker vi at bruge den sunde fornuft frem for den kunstige intelligens.
[1] Kilde: MSCI, alle afkast i USD.
[2] Kilde: S&P 500 IT Sector faktaark, fra d. 28/04/2023.
[3] De individuelle selskabers bidrag til præstationen i fonden er opgjort i forhold til porteføljens absolutte afkast i NOK.
