Det globale aktiemarked er, med god støtte fra et stærkt USA og blomstrende asiatiske og eurozone-aktier, kommet solidt igen efter den store nedtur i slutningen af 2018. Investorerne måtte imidlertid væbne sig med tålmodighed og acceptere perioder med høj volatilitet i markedet, især i årets anden halvdel hvor handelskrigen resulterede i bekymringer for en stagnerende global vækst. De, der holdt sig i ro, blev belønnet med årtiets bedste årlige afkast.
De fleste globale aktiemarkeder havde et godt år, ligesom andre aktivklasser som guld, olie og fast ejendom også gav et solidt afkast. De udviklede markeder blev ført an af et stærkt amerikansk aktiemarked, hvor S&P 500-indekset nåede nye højder og således har haft sin længste kontinuerlige stigning nogensinde. De nye markeder blev hårdest ramt af USAs konflikt med Kina, og især industri- og eksportafhængige lande blev påvirket af den svækkede globale handel.
Som svar på de dårligere økonomiske udsigter kom centralbankerne på banen med en mere generøs pengepolitik, herunder omfattende rentenedsættelser. I december så vi en udvikling i handelskrigen i form af en "fase 1"-aftale mellem USA og Kina for at undgå yderligere told. IMF havde ellers forudset, at disse toldsatser kunne komme til at koste den globale verdensøkonomi 700 mia. dollars.
Vækst-aktier klarede sig bedre end value-aktier i 2019 på grund af fortsatte forventninger om god indtjening - især for de amerikanske IT-giganter - kombineret med svage økonomiske nøgletal. Dette er helt i tråd med den udvikling, vi har været vidne til i det seneste årti. Værdiansættelserne var lave i begyndelsen af året, men MSCI AC World-indeksets historiske P/E steg fra 15,0x til 19,3x i løbet af året. Dette er i tråd med indeksets tiårige gennemsnit, og spørgsmålet er, om virksomhedernes indtjening kan danne grundlag for yderligere voksende multipler.
Positivt absolut afkast
Det glæder mig, at alle fonde gav et positivt absolut afkast – i de fleste tilfælde endda tocifret. Udgangspunktet var et år med mange udfordringer for kapitalforvaltere, så det var især positivt, at både SKAGEN Global og SKAGEN m2 slog deres respektive benchmarks. For SKAGEN Global blev 2019 andet år i træk med merafkast, endda med den største margin siden 2010. Det var især de amerikanske porteføljeselskaber, herunder Microsoft og Mastercard, der bidrog til merafkastet.
SKAGEN m2 slog sit benchmark-indeks for fjerde år i træk og havde i 2019 rekordhøjt afkast både relativt og absolut. Et imponerende valg af aktier hjalp ejendomsfonden med at navigere i de vanskelige markedssegmenter og understregede de vigtigste temaer, der skaber vækst i ejendomssektoren.
Vores andre aktiefonde endte noget bag deres indeks. SKAGEN Kon-Tiki, SKAGEN Vekst og SKAGEN Focus mødte modstand med deres value-orienterede porteføljer. Dette kan imidlertid vende, hvis vi får det længe efterspurgte fokusskifte mod value-aktier fra den nuværende ekstreme værdiansættelse af virksomheder. SKAGEN Kon-Tiki og SKAGEN Vekst blev desuden påvirket af en svag udvikling i enkelte virksomheder, herunder især inden for energisektoren, og SKAGEN Focus led under sin lave eksponering mod amerikanske aktier. SKAGEN Insight præsterede heller ikke i år på trods af, at flere af porteføljevirksomhederne rapporterede om både strategiske og operationelle forbedringer. 2019 var et vanskeligt år for de aktivister, som fonden skygger.
Jeg er glad for at byde Jane Tvedt tilbage i investeringsteamet, efter at SKAGEN Tellus og SKAGEN Avkastning er tilbage i SKAGEN fra i år. Jane vil fortsætte med både at forvalte vores obligationsfonde og samarbejde med Storebrand-teamet for at drage fordel af deres betydelige ekspertise inden for obligationer og makroøkonomisk analyse.
Forsigtigt optimistisk
Situationen i Mellemøsten og Australien har lagt en dæmper på optimismen i begyndelsen af dette nye årti. Sådanne begivenheder er en vigtig påmindelse om den geopolitiske og miljømæssige risiko, vi alle står overfor. Som investorer er vi forsigtigt optimistiske med hensyn til fremtiden. Den globale økonomi er sund og består i stigende grad af serviceydelser, både i udviklede og nye markeder. Det giver øget stabilitet, og en recession i år synes usandsynlig. Værdiansættelserne er høje og er således sårbare over for et fald i indtjeningen, og vi forventer ikke et ligeså højt afkast som sidste år. På trods af dette føres der fortsat lempelig penge- og skattepolitik, og vi forventer da også, at aktierne vil stige i 2020.
Vi forventer også, at merafkastet i vores fonde vil stige i takt med at de value-baserede investeringsstrategier gør comeback. Efter at have været upopulær i størstedelen af det sidste årti og med en forskel i værdiansættelserne, der er på størrelse med dotcom-boblen, er der nu tegn på, at vækst-aktier og den store interesse for passive produkter, der understøtter disse værdiansættelser, begynder at stagnere.
En langt enklere forudsigelse er, at der vil være en endnu større vægt på bæredygtighed i de kommende år, og vi ser allerede, at virksomheder, der ikke følger de stadig strengere ESG-standarder (miljø, samfund og virksomhedsledelse), straffes af både investorer og kunder. Tilsvarende belønnes virksomheder, der er i stand til at levere løsninger på samfundets udfordringer og/eller virksomheder, der er succesfulde på en etisk måde. Du kan læse mere om vores ESG-initiativer i vores kommende bæredygtighedsrapport.
Der er stadig investeringsmuligheder. Især de nye markeder ser attraktive ud, både i forhold til de udviklede markeder, men også hvad angår historiske gennemsnit. Virksomhedernes pengestrømme og udbytte stiger, samtidig med at gældsniveauerne fortsat falder. IMF forudser, at de nye markeder vil udgøre 80 procent af det globale BNP i 2020, og indtjeningsvæksten synes mere sandsynlig end før. Under de nuværende markedsforhold vil vores aktive tilgang med brede mandater også være attraktive i fremtiden.