Det er svært at beskrive aktiemarkedets udvikling i første kvartal med én enkelt sætning … medmindre man blot bruger ordene: 'En blandet landhandel'.
Aktieåret startede atypisk godt, ikke mindst med afsæt i den kinesiske genåbning. Men så gik det ellers ned ad bakke, da konkursen i amerikanske Silicon Valley Bank sendte markedet på en rutsjetur, der dog blev bremset hurtigt af centralbankernes effektive respons på tumulten. Samtidig blev stærke makroøkonomiske tal og høj inflation besvaret med rentestigninger og hård retorik fra the Fed i USA, og på vækstmarkederne, der underpræsterede de udviklede markeder i perioden, ændrede optimisme over genåbningen i Kina sig hurtigt til pessimisme over en finansiel sektor under nedsmeltning.
Ikke desto mindre blev netop vores vækstmarkedsfond SKAGEN Kon-Tiki en af periodens vindere. Her betød SKAGENs aktivs tilgang, at man kunne plukke sig uden om de helt store tabere i vækstmarkederne. To af SKAGENs fem aktiefonde præsterede positivt både relativt og absolut – foruden SKAGEN Kon-Tiki også SKAGEN Focus – og fire af fondene leverede positivt afkast. Kun vores ejendomsfond SKAGEN m2 er stadig præcis som hele ejendomssektoren udfordret og præsterede negativt såvel relativt som absolut.
SKAGEN Focus
Vores koncentrerede aktiefond med små og mellemstore selskaber SKAGEN Focus kom godt fra start og leverede pænt i første kvartal – både på den absolutte og den relative bane. Således gav fonden 9,8 pct. i afkast i årets første tre måneder, mens referenceindekset MSCI World AC leverede 5,6 pct. Over fem år har fonden leveret 7,4 pct. mod 10 pct. i indekset.
En af periodens stærkeste bidrag kom fra den italienske lastbilproducent Iveco, der kunne melde om markant større indtjening end forventet. Også franske STMicroelectronics, der laver halvledere, havde et flot kvartal med både pænt resultat og gode indtjeningsforventninger, hvilket investorerne belønnede. Fondens eneste kinesiske position, China Communication Services, forbedrede også – langt om længe! – marginerne, hvilket er en central del af SKAGEN Focus-porteføljeteamets investeringstese, og selskabet leverede flot i kvartalet.
I modsat ende trak Canfor Corp, en ny position i fonden, ned – men positionen er stadig under opbygning og forvalterne har stadig forventninger om en positiv re-rating.
I første kvartal solgte SKAGEN Focus sig ud af Gen Digital, da forventningerne til selskabets gearing og renteudgifter muligvis kommer til at overstige forvalternes forventninger. Det blev også et farvel til fondens lille andel af den amerikanske regionale bank Synovus Financial umiddelbart efter de første indikationer om tumult i banksektoren. Efter dette frasalg har fonden nu ingen beholdninger i amerikanske finansselskaber.
Fonden lukkede også sin position i den canadiske stålproducent Stelco, da investeringstesen bar frugt – selskabet blev re-ratet og lancerede et omfangsrigt tilbagekøbsprogram, hvorfor fondens forvaltere nu mener, at aktien har nået en fair vurdering. Ligeledes solgte man den tyske Commerzbank fra, da den nåede sit kursmål oven på mere end 50 pct. i afkast i den tid, aktien har været i porteføljen.
I første kvartal købte SKAGEN Focus sig ind i den koreanske leverandør til bilindustrien Hyundai Mobis, der især leverer dele til Kia og Hyundai. Forvalterne mener, at der her er tale om en ledende spiller i leverandørkæden til elektriske biler, og der er godt potentiale for, at selskabet kan udvide leverancerne til flere aftagere.
Konglomeratet Japan Post Holding, der ejer dele af Japan Post Bank og Japan Post Insurance, er stadig under opbygning i porteføljen. Her er tale om en yderst attraktiv værdiansættelse og omfattende rabat i ikke blot selve holdingselskabet men også de underliggende selskaber.
Fonden er også begyndt at købe sig ind i den canadiske tømmerproducent Interfor, idet prisen på tømmer stadig er yderst presset, og der her er tale om en aktie, der handles til et godt stykke under dens reelle indtjeningspotentiale.
SKAGEN Kon-Tiki
Vores vækstmarkedsfond leverede pænt i første kvartal – både absolut og relativt. Fonden præsterede 4 pct. i afkast, mod 2,3 pct. i referenceindekset MSCI Emerging Markets. På en femårig horisont har fonden leveret 0,7 pct., hvorimod indeks har givet 1,8 pct.
Det kinesiske energiselskab CNOOC overpræsterede massivt i sin sektor i perioden. Her har man både leveret flotte resultater og genereret et pænt frit cashflow, hvilket peger på, at selskabet bør handles til en højere værdi end den nuværende 4x P/E.
Foxconn er et godt eksempel på, hvad der sker, når et rabatteret selskab bliver eksponeret for de helt rigtige trends i markedet. Elektronikkonglomeratet fik næsten fordoblet aktieprisen i løbet af første kvartal, idet selskabet er godt positioneret til at levere på de nye krav fra generativ AI, der virkelig har taget fart de seneste måneder.
Efter at Alibabas stifter Jack Ma igen er kommet på banen, har den kinesiske e-handelsplatform også haft nogle gode måneder oven på en periode med stort pres på grund af øget regulering af sektoren. Også to andre selskaber i samme sektor, nemlig internet-/tech-selskaberne Naspers og Prosus, leverede pænt.
LG Electronics-aktien kom pænt igen i perioden oven på sløj præstation i fjor, og Hyundai nød godt af, at industrien så småt er i bedring, kombineret med et bedre produktmiks
En relativt ny position i fonden, den taiwanesiske halvlederproducent TSMC, kom også pænt fra start med baggrund i slankede varelagre og generelt udsigt til, at vi forhåbentligt har lagt første halvdel af en nedgangsperiode bag os.
De fleste af fondens negative i bidrag i første kvartal stammer fra forholdsvis nye positioner, hvor forvalterne faktisk har kunnet udnytte faldene til at købe yderligere op til fornuftige priser. Et eksempel er den brasilianske sukker- og etanolproducent Raizen, hvor det var muligt at fordoble positionen i en periode med bekymring. En anden brasilianer, engrossupermarkedkæden Assai faldt også – her som følge af et frasalg i aktien af en af majoritetsaktionærerne, Casino. Forvalterne i SKAGEN Kon-Tiki ser dog Casinos reducerede ejerandel som en fordel på den lange bane, da det kan dæmpe corporate governance-bekymringer.
I første kvartal købte fonden sig ind i det sydkoreanske finansielle holdingsselskab KB Financial, der som hele sektoren blev påvirket af bankkrisen. Forvalterne ser dog begrænset med risiko på den længere bane i KB Financial, selskabet har ikke meget eksponering mod USA (eller Schweiz) og har i øvrigt en solid balance.
To andre selskaber blev også nye positioner i årets første tre måneder – begge brasilianske: logistikkæmpen Simpar, der er optimalt positioneret i sektoren for logistikservice, og Tres Tentos, der er et fuldt integreret landbrugsselskab og handler med landbrugsvarer og har egne produktionsfaciliteter. Begge selskaber handles til yderst attraktive værdiansættelser.
I første kvartal tog fonden afsked med et enkelt selskab: Forsikringsselskabet China Life er nemlig kommet flot igen og forvalterne mener nu, det er tid at afsøge andre interessante investeringsmuligheder.
SKAGEN m2
Vores ejendomsfond SKAGEN m2 præsterede en smule under sit indeks, MSCI All Country World Index Real Estate IMI i første kvartal. Hvor fonden gav negative -1,8 pct. leverede indekset -1,5 pct. Over en femårig horisont har fonden dog stadig klaret sig ikke bare pænere men endda positivt mod negativ vækst i indekset. Her har SKAGEN m2 således givet 1,6 pct. i afkast, hvor indekset har givet -0,5 pct.
Det største positive bidrag til fonden blev den amerikanske hotel- og teateroperatør Marcus Corporation, der kunne dele et pænt regnskab. Her er man godt på vej til at levere samme pæne resultater som før pandemien, især i hotelforretningen. Logistikselskabet CTP gav også pænt afkast i kvartalet – ligeledes oven på et flot regnskab. I modsat ende trak især det tværasiatiske forvalterhus ESR Cayman ned, tilt rods for pæne regnskabstal.
SKAGEN m2 har i første kvartal – igen – købt sig ind i den spanske telemastoperatør Cellnex, der har en interessant cash flow-profil. Hertil mener forvalterne, der er mulighed for en konsolidering med baggrund i selskabets værdiansættelse og geografiske tilhør. Cellnex har fået bank af et højt rentemiljø, men det har givet SKAGEN m2-forvalterne mulighed for at gå ombord til en fornuftig prisansættelse. 5G-netværket er stadig under udrulning i Europa med høj efterspørgsel som resultat, og det kan komme en spiller som Cellnex tilgode.
En anden ny position fra samme segment er amerikanske Digital Bridge. Her solgte fonden sig oprindeligt ud i begyndelsen af pandemien på grund af forhøjet risiko, men i dag er der tale om et velpolstret selskab med primært fokus på såkaldt digital ejendom. Digital Bridge overtog bl.a. seneste års store vinder, det amerikanske datacenterselskab Switch.
Fonden har også købt sig ind i svenske Castellum, der handles meget favorabelt. Det er et veldiversificeret selskab med fokus på kontorbyggeri i Skandinavien – og et markant forspring inden for bæredygtighed. Castellum har lidt under for høj gearing men har nu sat prop i og har annonceret en fuldt garanteret aktieudvidelse i andet kvartal, hvilket vil hjælpe.
SKAGEN m2 har solgt sig helt ud af to selskaber, nemlig kontoroperatørerne Hudson Pacific Properties og Paramount, med det formål at mindske eksponering mod kontorer i USA, hvor segmentet har været i modvind – særligt i New York og San Francisco. Det står i skarp kontrast til de aktuelle forhold i Skandinaven, hvor kontorsektoren er i udmærket form lige nu.
SKAGEN Vekst
Vores nordisk-globale fond SKAGEN Vekst præsterede nogenlunde på niveau med sit indeks, MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic, i første kvartal. Fonden leverede 5,6 pct. i afkast, mens indekset stod en my skarpere med 5,8 pct. Over en femårig periode har fonden leveret 8,8 pct. mod 9,8 pct. i indekset.
Det blev endnu en gang den danske pharmagigant Novo Nordisk, der ydede det største positive bidrag til fondens absolutte afkast. Her kunne man nemlig præsentere en flot indtjeningsrapport for Q4 2022 – ikke mindst på grund af den stærke vækst i selskabets division for diabetes- og fedmemedicin. Markedet har så småt fået øjnene op for potentialet her, men forvalterne i SKAGEN Vekst mener stadig, at det langsigtede potentiale i Novo er stærkt undervurderet.
Den norske telecom-virksomhed Telenor blev en anden højdespringer. Igen skyldes det et pænt resultat i fjerde kvartal i fjor, kombineret med selskabets evne til at realisere gode synergier i Asien-forretningen med en fremtidig exit fra regionen for øje. Forvalterne ser stadigt godt potentiale i aktien.
Dårligste bidrag kom fra det norske vindenergi-holdingselskab Bonheur. Her var der godt nok pæne resultater fra de primære forretningssegmenter, men aktieprisen har været under pres siden andet halvår af 2022, hvor både Norge og Storbritannien varslede skattestigninger i energisektoren. Selv om dette stadig er under forhandling har det øget usikkerheden, hvilket pressede prisen. Det ændrer dog ikke på, at der stadig er tale om en attraktivt prissat aktie, og forvalterne i SKAGEN Vekst mener, at så snart der er klar besked om den nye beskatning, så vil markedet igen få øje på selskabets fornuftige fundamentalværdi.
Forsikringsselskabet AIG havde også en svær start på året, hvor selskabet blev hevet med i faldet i banksektoren. Læg hertil at markedet har fået øget fokus på marginerne i forsikringssektoren, fordi genforsikringspræmien rygtes at stige kraftigt i år. Forvalterne anser dog denne turbulens som cyklisk af natur, og selskabet er på en klar vej mod bedre lønsomhed.
SKAGEN Vekst solgte sig i perioden helt ud af det norske shippingselskab Golden Ocean i første kvartal. Aktien er mere end fordoblet siden fonden senest købte op under pandemien. I stedet øgede forvalterne fondens position i det danske facilitetsselskab ISS, hvor seneste regnskab viste pæne fremskridt i arbejdet med at forbedre marginerne – og ikke mindst flot organisk vækst. Aktien handles stadig med stor rabat sammenlignet med de internationale konkurrenter, og forvalterteamet har svært ved at se, hvorfor dette ikke vil ændre sig i positiv retning med blik for ISS' forbedrede budprocesser og stærkere egenkapital
Forvalterne benyttede også chancen for at købe sig yderligere ind i den koreanske bank KB Financial (som vi også finder i SKAGEN Kon-Tiki). Her betød bankkrisen og faldet på tværs af sektoren, at selskabets åbenlyse rentabilitet blev helt afkoblet aktiens pris. Forvalterteamet har stået i lignende situationer før, og selv om denne forskel på kurs og iboende værdi kan vare en rum tid, er katalysatoren for en re-rating altid et højere afkast – især hvis der sker tilbagekøb. Og her kan man drage fordel af at være en aktiv forvalter med fingrene proaktivt nede i bolledejen: Forvalterne i SKAGEN Vekst er allerede i fuld gang med at presse ledelsen til et tilbagekøb – allerede med en vis succes. En lokal aktivistinvestor har involveret sig, hvilket har øget chancerne for en forbedret allokering af kapitalen i KB Financial.
Det blev til et enkelt frasalg – af en slags – i kvartalet: Her solgte man nemlig A-aktierne i den danske farmakæmpe Lundbeck for i stedet at købe de mere omsættelige B-aktier i samme selskab med det formål at forbedre den overordnede likviditet i fonden.
SKAGEN Global
Vores globale aktiefond SKAGEN Global nåede ikke helt sit indeks, MSCI World AC i første kvartal. Fonden leverede 5,1 pct. i afkast, hvor indekset nåede 5,6 pct. På en femårig horisont er det dog omvendt – her er det fonden, der med 10,5 pct. i afkast, har leveret en halv procent mere om året end indeksets 10 pct.
Fondens tre bedste bidrag kom fra verdenskendte brands: Danske DSV, amerikanske Microsoft og franske LVMH, der blandt andet ejer luksusmærker som Louis Vuitton og Moët & Chandon. Markedet har så småt fået øjnene op for potentialet i de tre aktier, og SKAGEN Global-porteføljeteamet mener, at der stadig er en substantiel upside på linje med teamets (høje) forventninger.
I modsat ende blev det tre amerikanere, der trak mest ned: Dels dagligvarekæden Dollar General, dels børsselskabet Nasdaq og dels health tech-selskabet Abbott Laboratories. I en ellers entusiastisk optur på det amerikanske marked er Dollar Store muligvis faldet, fordi den anses som en defensiv spiller, men SKAGENs forvaltere mener stadig, at den langsigtede fortælling holder og ser disse små midlertidige tilbageslag som muligheder for at købe yderligere ind. Hverken faldet i Nasdaq eller Abbott kan forklares med specifikke hændelser.
SKAGEN Global købte sig ind i et nyt selskab i første kvartal, nemlig Mainfreight, et mellemstort og veletableret logistikselskab fra New Zealand, der opererer over hele verden men primært i hjemmemarkedet og Australien. Her ser forvalterne en velsmurt forretning med tradition for metodisk ekspansion og et stærkt prispunkt for den langsigtede investor. Det er i øvrigt første gang, et newzealandsk selskab træder ind i porteføljen i SKAGEN Global. Men et uindskrænket, bredt mandat giver jo netop mulighed for at afsøge alle kroge af kloden.
Fonden sagde i kvartalet farvel til de allersidste bidder af det schweiziske kapitalselskab Partners Group, hvor værdien er mindsket. Desuden trimmede fonden sin position i det franske luksusselskab Hermes, da aktien nåede nye højder og dermed spændte værdiansættelsesbuen hårdere end et pragmatisk value-hus som SKAGEN kunne være tjent med.
