De globale aktier er faldet med næsten 14 pct. over de seneste 9 måneder. Dermed er de på vej mod deres værste kalenderår siden finanskrisen. Over hele linjen har året i den grad været smertefuldt for aktieinvestorerne(1). Man har kun kunnet gemme sig få steder: Med undtagelse af en række vækstmarkeder, er alle markederne nede år-til-dato, og alle sektorer, bortset fra energi, er i rødt (2).
Men når krisen kradser på døren, glemmer man hurtigt, at aktiemarkederne historisk set har vekslet mellem at være kolde og varme. Selv de koldeste perioder bliver nemlig hurtigt varme igen (se grafen). "Når markederne oplever store nedture, er det vigtigt, at investorerne holder hovedet koldt", forklarer Knut Gezelius, porteføljeforvalter i SKAGEN Global. "Det er umuligt at forudse, hvornår markedet rammer bunden. Overprisningen på markedet er forsvundet, og som med IT-boblen og finanskrisen i 2008, er der stor chance for, at markederne finder vej opad igen, når energikrisen og inflationen er løst."
Se det seneste webinar med Knut Gezelius
Attraktivt vækstpotentiale
Paniktilstande har præget aktiemarkederne i størstedelen af 2022, og de faldende aktiepriser betyder, at price/earnings er under det 30-årige gennemsnit i alle regioner inklusiv USA. Indekset S&P 500, der består af 500 store amerikanske virksomheder, handles i øjeblikket til 15,3 gange deres fremtidige indtjening. Niveauer som disse har, historisk set, været efterfulgt af positive afkast i de følgende 12 måneder, og et gennemsnitligt årligt afkast på over 7 pct. de efterfølgende 10 år(3).
SKAGEN Global slog sit referenceindeks i tredje kvartal, men er i øjeblikket nede med 20,99 pct. år-til-dato(4). Selvom nedgangen kan føles smertefuld, så bør den ikke være årsag til bekymring, specielt når man tager forrige års stærke afkast på hele 41 pct. med i ligningen. Selskaberne i porteføljen er ganske vist blevet billigere, men de har stadig formået at præsentere solide indtjening i løbet af året – også i tredje kvartal – hvilket blot styrker den langsigtede investeringscase. Porteføljens price/earnings er på 17x, hvilket er et fald, da den lå på 22x i januar. Samtidig er fondens vækstpotentiale steget fra 38 pct. til 94 pct. set med en investeringshorisont på 2-3 år.
En stormsikret portefølje
I det nuværende usikre aktiemiljø betyder risikoen for tab mere for investorerne end aktiens vækstpotentiale. Her står SKAGEN Global også stærkt, forklarer Gezelius: "Når tiderne er gode, vælger markedet typisk at se bort fra fejl i forretningsmodellerne og finansielle svagheder, hvilket oftest bliver straffet hårdt i dårlige tider. Derfor foretrækker vi at investere i selskaber, som har modstandsdygtige pengestrømme og solide regnskaber – det nytter jo ikke noget først at bygge diger, når stormfloden har ramt."
Omkring 40 pct. af porteføljeselskabernes værdier er netto likvide, og 80 pct. af selskaberne kan gøre sig gældfrie på tre år eller mindre. Derfor står vi med en portefølje, der er bedre positioneret til at kunne håndtere gæld end gennemsnittet på det brede indeks, forklarer Gezelius: "Vi udvælger selskaber, der er velkapitaliseret og har lav gæld. Vi mener, at selskaberne i porteføljen er godt positioneret i forhold til at kunne overkomme en dårlig periode, for derefter at stå stærkt, når aktiviteten og væksten stiger igen."
Det sværeste er dog at regne ud, hvornår markederne igen stiger. Økonomierne sænker tempoet, mens centralbankerne bekæmper inflationen med stigende renter. Det skaber udfordringer for de fleste virksomheder på den korte bane. Mens dette har påvirket aktiepriserne, specielt i vækstende virksomheder, mener Gezelius, at fremtiden hurtigt kan blive lys igen: "Tidligere cyklusser har vist os, at så snart inflationen topper, så går aktiemarkederne kraftigt opad igen, før centralbankerne ændrer kurs. Det, der fører til denne stigning, er oftere en udglatning af markedsforventningerne end renterne i sig selv."
1: MSCI All Country World-indekset til og med d. 30/09/2022 i euro (-20.1%).
2: Kilde: MSCI, til og med d. 30/09/2022.
3: Kilde: J.P. Morgan, til og med d. 30/09/2022 i amerikanske dollars.
4: Til og med d. 30/09/2022 i DKK.
